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金岩石:从纳斯达克看中国创业板
发布时间:2012.11.08  来源:上海证券报(广州)  浏览次数:2251次
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  金岩石:从纳斯达克看中国创业板

   美国的纳斯达克市场培育了许多伟大公司,也埋葬了许多垃圾企业,如果说加州硅谷是高科技企业成长的沃土,纳斯达克就是高科技企业腾飞的天空。

    创业板设立已经三年。究竟该如何评价中国的创业板?我想还是应该从美国的纳斯达克市场谈起。纳斯达克市场在1971年2月8日开盘,当月收到英特尔的融资申请,1971年10月13日首期融资820万美元。此后1980年有苹果公司上市,90年代上市的有思科、微软、朗讯、雅虎、亚马逊,2004年有谷歌上市,纳斯达克市场是这些伟大企业的温床。

   但是,真实的纳斯达克却战场一样,在每一颗冉冉升起的明星企业身前身后,尸横遍野,血肉模糊。据统计,纳斯达克上市公司在两年内跌破发行价的近70%,第三年破产清盘或退市的公司逾55%。我亲身经历的纳斯达克“世纪股灾”发生在2000年3月,纳斯达克在1995年首次突破1000点之后一路长虹至上5048点,2000年3月10日犹如晴空霹雳,半年之间就从5048点的巅峰崩落到1800点区间。在我们被迫清盘之时,纳斯达克市场上血流成河,80%的股票价格跌幅超过80%,37%的上市公司一次性退市!为避免更严重的事态发生,纳斯达克在2000年底紧急中止了程序性退市。这场“世纪大崩盘”一直延续到2001年的“9·11”之后,2002年纳斯达克指数的最低点定格在1108!两年时间的累计最大跌幅为-78%!

   一场浩劫几乎让纳斯达克陷入灭顶之灾,于是在2001年11月,全美证券交易商协会(NASD)正式向美国证监会(SEC)提出纳斯达克转制升级为交易所,该项申请屡经波折直到2007年才正式核准,从此开启了纳斯达克的交易所时代,简称为“后纳斯达克”。所以,今天的纳斯达克已今非昔比,只保留了创始期两项不同于纽约股票交易所的特征,其一是做市商制度(Market Making ),其二是依然允许高成长公司在实现盈利之前上市。

    早期的纳斯达克市场有两个口号:1,任何公司都能上市,时间将证明一切!2,这里是百万富翁制造业!1995年我们公司的年会选择在美国田纳西州的旅游胜地,这是我第一次玩漂流。公司创始人名叫Van Lewis,是一个性格豪爽的德州人,曾派私人飞机接我去新奥尔良海滨吃生蚝。晚上聚会时,他和我们几个独立分公司的总裁谈起借壳上市的计划,希望我们协助,最主要的条件是与母公司合并报表,并修改月度佣金结算的方法,简而言之,就是让独立分公司的财务数据分期并入母公司的报表,以营造出公司业务高成长的奇迹。坦率地说,当时我不仅不懂如何上市,也不知道在纳斯达克市场“任何公司都能上市”。由于Van Lewis 提出由他持有我们的股票并承担风险,在公司借壳上市成功之后的一年之内转让到我们名下,风险为零,投资又很少(大致相当于一个月的佣金收入),我也没有当回事就签字同意了。公司1996年借壳成功,但直到1997年Van Lewis 将股份转到我名下时,我才真的相信公司成功上市了,持股市值超过一百万美元!公司的经营情况我是知道的,我是真的不敢相信这样的公司居然也能上市!上市后的股票价格还翻了好几倍!好景不长,公司上市后仅三年就退市了,Van Lewis 被投资人告上法庭,结果不了了之。

    美国的纳斯达克市场培育了许多伟大公司,也埋葬了许多垃圾企业,如果说加州硅谷是高科技企业成长的沃土,纳斯达克就是高科技企业腾飞的天空。市场是残酷无情的,“时间将证明一切”,公司上市如鱼龙混杂,伟大的公司仿佛沙里淘金,像穿透急风暴雨的海燕一样,搏击长空,振翅高飞!从这个角度评价中国的创业板,人们应该容忍这个新生儿的种种缺陷。和美国纳斯达克相比,中国创业板在短短三年之间也催生了大批亿万富豪,成就了463笔风险投资,我相信,未来中国的伟大公司也将出现在创业板公司之中。中国创业板的问题并不在于有多少家公司高管辞职,更不是有多少家公司跌破发行价,而是该退市的公司依然活在市场之中欺世盗名。

    在1971年首批登陆纳斯达克市场的公司中,如今只有英特尔还活在主营行业中,而且是当之无愧的行业领袖,市值长期保持在一千多亿美元之上。当年和英特尔同时上市的公司几乎都退市了,几家幸存者也都是“翻牌”易主的公司,早已脱离上市之初的主营行业。由此看来,中国创业板公司不是“破发”太多,而是退市太少!没有大浪淘沙,因此依旧鱼龙混杂!中国创业板应向美国纳斯达克市场学习的是:让生者伟大,成为缔造明星企业的舞台;令死者为泥,成为埋葬垃圾企业的坟墓。(金岩石 主持 于勇)

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