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YY上市回放:讲“靠谱故事”的中概股
发布时间:2012.11.24  来源:21世纪经济报道(广州)  浏览次数:2322次
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   “投行告诉我,最近美国本土有四家路演的公司都放弃了上市,在这种市况,YY能上市真不容易!”美国时间11月21日,欢聚时代(NASDOQ: YY)成功上市后,晨兴创投合伙人刘芹在微博上写道。

    作为一名风险投资人,他的兴奋有着充分理由:按照YY 10.5美元的发行价,晨兴创投凭借所持12.5%的股份,收获了5962.69万美元的账面投资回报,相比先后两轮450万美元的注资,晨兴创投拥有超过13倍的回报率。

拒绝巨额现金收购后又等了两年

   在刘芹看来,投资YY意味着一次漫长的“浣熊培养计划”。2007年进行第一轮风险融资时,多玩(欢聚时代前身)旗下有分量的业务仅游戏资讯专区一项。晨兴创投加入后,将协助李学凌共同实现多玩的“三级跳”计划:

    第一级是利用游戏公会的业务,在门户上取得突破,从流量和用户覆盖方面超越游戏资讯专业网站17173;第二步则是启动最核心的YY语音工具,成为游戏细分市场上的“支配地位拥有者”。2008年,多玩在Alexa的排名超越17173,成为国内游戏门户网站的No.1。而对于语音工具的研发,李学凌的创始团队并不具备明显的技术优势。早期投资者晨兴需要在资金之外为多玩的团队建设提供更多的帮助——为开发YY,刘芹引荐了今天的CTO赵斌和网站事业部总经理曹津加入多玩。几乎与此同时,思伟投资和晨兴一道,完成了对多玩的B轮融资。

    真正的考验发生在第三级跳跃的途中:按照计划,YY将从游戏人群向更广泛的人群扩散,以取得更多元的收入来源。发展中的多玩却在2010年3月收到了盛大的收购邀请单:1.5亿美元现金收购,再以双倍的方式返还股票。

    巨额的收购可以给多玩带来直接的财务回报,但也意味着独立性的丧失;诱惑面前,李学凌经历了创业过程中最艰难的一次决策。刘芹回忆道,想把浣熊养大的晨兴与多玩团队做了深入的沟通,他告诉李学凌,“我们没有兴趣把多玩卖掉”。

    从上市的节点回头看,最终“不卖”的抉择让YY多熬了两年半,直到本次上市。

受伤的“老虎”?

   然而,不是每一家投资YY的机构都能像晨兴这样满载而归。

   所有四家投资方中,2011年投资YY的老虎基金出现了-0.46倍的账面亏损,这也意味着,多玩时代此次IPO市值相比最后一轮私募融资出现了缩水。

    招股书显示,老虎基金从2011年1月到7月,分三次陆续完成了向YY的7500万美金注资。与此前投资YY的晨兴创投、思伟投资、纪源资本三家相比,老虎进入浣熊的时机,正好踩到了互联网投资的高位。

    “一个全球疯狂的时段。”华山资本创始人陈大同评价道。

    资本市场降温之后,是不是非此时上市不可?投中集团分析师冯坡认为,在目前的市场环境下,追求高回报并不现实,而上市至少意味着能在未来实现资本的流动性,因此老虎必须做出权衡,调低套现的需求。

   “但是,谁也不愿意亏钱投资,”刘芹表示,如果仅站在YY上市的时点上探讨老虎的投资抉择,只能读取到一个断面。“实际上,老虎作为全球知名的对冲基金,管理的产品多元且复杂,除了做PE投资外,也会做很多公开市场上的直接投资。”刘芹说道,把时间线拉长,也许才能看清老虎的想法。

    决定发起纳斯达克登陆战的那场董事会上,老虎基金投下的一张赞成票,从其他成员那里赢得了“感激和赞赏”。但分析人士认为,YY上市前,后进入的老虎基金应该获得了规定其优先权益的补偿协议:在它之前的投资者做出股权的稀释,补偿老虎基金的股权,由这百分之几的稀释换来上市的一致决议,使所有人的股票得以流通。这是纳斯达克上市公司的常见做法。

谨慎定价:讲“靠谱故事”的中概股

    10.5美元,YY开盘价与发行价持平,首日收盘于11.31美元,相对开盘价上涨7.7%。

    “定价很有意思,”陈大同说,“10.5美元卡在定价的下限,比较含蓄,不把劲道一次用完。第一天的上涨至关重要,哪怕赚一点都有正面意义”——虽未继续当年中概股发行首日即上涨数倍的强劲势头,但在数位业内人士看来,没有“破发”已经是个好兆头。

    7个月后,YY成为第一只登陆纳斯达克的中概股,其“破冰之旅”有着不寻常的意义。

    刘芹告诉记者,相比过往的中概股,YY面临的上市门槛已大大拔高。靠单一的概念已经很难受到市场的追捧,凭借营收增长而以亏损状态上市更是无法实现。“我们的定价非常谨慎;只有基本面强劲才是出路。”刘芹说道。

    投中集团的分析报道指出,整体来看,美国资本市场对中概股态度已趋于理性,对于目前多数计划赴美上市的中国企业而言,准确把握时间窗口已经不再对上市成功与否产生决定性作用,而基于自身业绩的定价策略,则将是更为核心的问题。

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